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环保行业:环保行业之大气处理全梳理

时间:2018-10-01 00:00:00  来源:综合中泰证券  作者:投热网toure.cn

  传统电力治理趋于饱和,非电领域成新增长点

  火电一直是行业主要的下游需求方。火电的需求由新建的电厂机组及已投运营机组改造构成。其中新建电厂机组的需求空间增长有限,市场空间更集中于由政策推动的现有烟气处理设备的升级改造。不过随着电力企业不断节能改造,行业的高增长没有过久持续。进入2015年后,废气治理投资总额开始下降,截至17年底,全国累计投运火电厂烟气脱硫机组占占全国煤电机组容量的93.9%。累计投运火电厂烟气脱硝机组容量占全国火电机组容量的87.3%。

  与电力行业相比,当前非电行业需求增长空间更加可期。从17年6月开始,国家新增了玻璃、陶瓷、砖瓦等行业的特别排放值,在政策推动下,需求释放,相对来看,钢铁、砖瓦的治理需求更大。

  经营情况分析:营收增速放缓,毛利小幅下行

  由于下游电力市场基本饱和,企业营收增速放缓,尤其是国企增速较慢。为寻求更大的发展空间,企业向非电领域转移,但非电市场技术要求较高,目前市场份额分散,企业技术研发投入加大,费用率上升,同时17年以来上游的钢材价格不断上涨,行业毛利率仍在下行,尤其是转型进度更快的民企,利润率下降幅度更大。而部分国企仍受益于发电量回升,带动特许经营业务利润增加,利润率波动较小。

  财务状况分析:偿债压力加重,现金流转弱

  受行业近两年业务扩张放缓影响,样本企业平均总资产规模增速减慢,因而资产负债率也维持平稳,行业内的民营企业杠杆率更高,不过国企的短期偿债压力更大。从偿债能力看,行业的长短期偿债能力都有所下降。从现金流的角度看,经营、筹资、投资三类现金流同比增速均出现下降,行业信用风险较前期加大。

  不过行业内国企表现相对平稳,受益于发电量回暖,毛利反弹,在当前外部筹资环境恶化的情况下,经营策略较稳健,向非电领域拓展慢,现金流表现更强,资质更强,可以给予适当关注。

  信用品一周回顾:中低等级债项波动加大,城投债信用利差收窄

  上周央行公开市场净投放4450亿元,资金面继续无虞。一级市场中,高等级债项发行利率小幅波动,中低等级波动明显,长端上行,短端下行,单周净融资为149.47亿元。二级市场方面,收益率普遍下行,不过信用利差表现分化,城投债信用利差继续收窄,中低产业债则小幅走阔,超额利差也基本以走阔为主。

  风险提示事件:政策超预期变动,超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差。

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